Twee financiële instellingen, Silvergate Capital en Silicon Valley Bank (SVB), stortten begin vorige week in als gevolg van een reeks noodlottige investeringsbeslissingen die aan het licht kwamen door wereldwijde renteverkrapping. De instortingen kwamen nadat de instellingen grote hoeveelheden kapitaal hadden geïnvesteerd in langlopende Amerikaanse staatsobligaties, die als relatief laag risico werden beschouwd. Toen de rentetarieven echter snel stegen om de stijgende inflatie tegen te gaan, begonnen de obligatieportefeuilles aanzienlijk aan waarde te verliezen. Als gevolg hiervan moesten Silvergate en SVB, toen de vraag naar contant geld groot genoeg werd, die back-upactiva met aanzienlijke verliezen verkopen. Silvergate kondigde een verlies van $ 1 miljard aan op de verkoop van activa in het vierde kwartaal van vorig jaar, terwijl SVB $ 1.8 miljard verloor. In beide gevallen waren Amerikaanse staatsobligaties goed voor een groot deel van de liquidaties. SVB, ooit de 16e grootste bank in de VS, kondigde toen een kapitaalverhoging van $ 1.75 miljard aan om het gat te dichten dat was veroorzaakt door de verkoop van haar obligatieportefeuille. Zoals te verwachten, resulteerde dit nieuws in een run op de reserves van de bank, en twee dagen later stortte de bank in, het grootste bankfaillissement in de VS sinds de wereldwijde financiële crisis. De Amerikaanse regering heeft sindsdien alle deposito's van de klanten van de bank gegarandeerd, wat heeft geprobeerd de bezorgdheid over wijdverbreide besmetting weg te nemen en verder op de reserves van andere banken te lopen. Na de ineenstorting van deze instellingen kondigde de Federal Reserve het Bank Term Funding Program (BTFP) aan, dat banken en andere deposito-instellingen noodleningen zal verstrekken. JPMorgan heeft sindsdien echter verklaard dat dit programma maar liefst $ 2 biljoen in het Amerikaanse banksysteem zou kunnen injecteren, wat alle hoop op een versoepeling van de inflatiedruk teniet zou doen.
Al het gepraat van de afgelopen jaren ging over het beschermen van het banksysteem tegen crypto. Ironisch genoeg hadden we echter een situatie waarin een digitaal activum moest worden beschermd tegen het banksysteem. Het SVB-debacle zorgde ervoor dat USDC tijdelijk zijn koppeling verloor nadat bekend werd dat de uitgever, Circle, $ 3.3 miljard op een SVB-bankrekening had staan. De stablecoin zakte in het weekend naar een dieptepunt van $0.88 voordat hij zich herstelde nadat de depositogarantie van de Amerikaanse overheid was aangekondigd.
Deze gebeurtenissen hebben een ondergewaardeerd probleem aan het licht gebracht met stijgende rentetarieven om de inflatie te beheersen. Door de uitgifte van nieuwe staatsobligaties met een hoger rendement daalt de marktwaarde van bestaande obligaties met een lager rendement. Als gevolg hiervan zijn alle banken die een aanzienlijk bedrag aan staatsobligaties aanhouden als wettelijk vereist onderpand, kwetsbaar voor hetzelfde risico dat banken als Silvergate en Silicon Valley Bank heeft getroffen. Onlangs leek het erop dat de besmettingseffecten zich hadden verspreid naar de Zwitserse bankreus Credit Suisse, toen hun aandelenkoers begon te kelderen nadat er vragen waren gerezen over de stabiliteit van de banken. Sindsdien heeft de bank echter een levenslijn van £ 44.5 miljard van de Zwitserse centrale bank veiliggesteld. Het belang hiervan mag niet worden onderschat. Credit Suisse beheert activa in de regio van $ 1.6 biljoen. Als de bank omvalt, kan dit een domino-effect veroorzaken, waardoor een crisis zoals in 2008 ontstaat.
Al met al zou het ironisch zijn als stijgende rentetarieven de inflatie niet zouden verlagen, maar in plaats daarvan zouden leiden tot het omvallen van een aantal banken als gevolg van hun slechte weddenschappen op staatsobligaties. Ondanks deze onrust op de markt hield de Europese Centrale Bank gisteren vast aan haar plan en voerde een renteverhoging van 50 basispunten door, wat betekent dat Credit Suisse misschien nog niet uit de problemen is. De afgelopen weken had de markt een renteverhoging van 50 basispunten door de Fed ingeprijsd. De ineenstorting van de SVB en bredere risico's voor het financiële systeem kunnen er echter toe leiden dat de Fed volgende week de rentetarieven met niet meer dan een kwart procentpunt verhoogt, waarbij sommige instellingen, zoals Barclays, verwachten dat de Fed alle renteverhogingen zal pauzeren.
Ondanks deze gebeurtenissen heeft Bitcoin de afgelopen dagen aanzienlijk beter gepresteerd dan de markten. Sinds 11 maart is Bitcoin met meer dan 20% gestegen, terwijl andere activaklassen tussen de 0-2% zijn gestegen en de 10-jarige Amerikaanse rendementen met ongeveer 4% zijn gedaald. De belangrijkste redenen hiervoor zijn waarschijnlijk de verzwakking van de Amerikaanse CPI-gegevens en de verminderde kans op toekomstige renteverhogingen als gevolg van de gebeurtenissen van de afgelopen week. Ironisch genoeg, terwijl inflatie en bankencrisis er nu uitzien meer waarschijnlijk heeft de verwachting van meer liquiditeit gezorgd voor risicovolle activa, zoals Bitcoin, voor een bullish momentum.
Bekijk de grafiek op TradingView hier.